11月MLF为何缩量续做？地方债放量后降准或将到来|界面新闻

界面新闻记者 | 杨志锦

界面新闻编辑 | 江怡曼

Wind数据显示，本周9400亿地方债即将发行 ，创下历史新高
，市场高度关注其对流动性的影响以及央行的应对。

11月25日上午，央行公告称 ，为维护银行体系流动性合理充裕
，11月25日人民银行开展9000亿元中期借贷便利（MLF）操作，期限1年 ，最高投标利率2.30%，最低投标利率1.90%
，中标利率2.00% 。11月MLF到期规模为1.45万亿，因此11月MLF为缩量5500亿续做
。

界面新闻记者采访了解到 ，在MLF缩量的同时
，央行可能通过买断式逆回购 、国债净买入投放中长期流动性，以熨平市场流动性波动 ，但二者的操作规模在月底才披露。其中
，买断式逆回购可以释放中期流动性，既能匹配地方债发行-使用的期限 ，也能及时回笼流动性
，成本也比MLF低 。

市场认为，在置换债发行放量后 ，央行此前预告的降准可能即将到来
。在此次缩量续做后
，MLF余额已降至6.2万亿，相比峰值时下降1万亿 ，后续在淡化MLF政策利率的要求下，MLF余额可能还将下降。

通过买断式逆回购等投放流动性

新一轮地方债置换已拉开大幕 。财政部部长蓝佛安11月8日在全国人大常委会上表示
，增加6万亿元地方政府债务限额置换存量隐性债务，新增债务限额全部安排为专项债务限额 ，一次报批
，分三年实施。

按此计算，今年发行的置换再融资专项债规模将达到2万亿 ，上周个别地方已启动发行
，发行规模2000多亿元
。本周大幅放量至8600多亿，加上其他类型的地方债 ，本周地方债发行规模超过9400亿
，创下历史新高。

值得注意的是，本次置换再融资专项债期限大多10年以上 。“这些地方债都是长久期 ，但银行负债没这么长
，因此期限错配很大，压力也很大
。”沪上某银行利率债交易员表示。

地方债发行意味着流动性从市场回流国库 ，可能导致流动性趋紧，市场高度关注央行的应对措施 。在7天逆回购确认为政策利率后
，MLF操作推迟至每月下旬，成为第一个观测窗口
。

11月25日上午 ，央行公告称
，为维护银行体系流动性合理充裕，11月25日人民银行开展9000亿MLF操作 ，期限1年。央行数据显示
，11月MLF到期规模为1.45万亿，因此11月MLF为缩量5500亿续做 。

记者了解到 ，央行可能通过买断式逆回购
、国债净买入投放中长期流动性
，以熨平市场流动性波动
。

东方金诚首席宏观分析师王青表示，考虑到央行已在10月首次开展5000亿买断式逆回购操作 ，相当于提前释放一定规模的中期流动性
，未来央行还会持续开展买断式逆回购替换MLF。因此尽管本月MLF操作缩量，但并不意味着央行在缩减中期市场流动性投放 。

10月28日 ，央行公告称，为维护银行体系流动性合理充裕
，进一步丰富央行货币政策工具箱，人民银行决定从即日起启用公开市场买断式逆回购操作工具
。10月31日 ，央行公告称
，10月开展了5000亿元买断式逆回购操作，期限6个月。11月买断式逆回购操作规模预计本月底公布 。

实际上 ，地方债密集发行会回笼流动性
，在之后这些流动性又会随着财政支出而回归银行体系，但从发行到财政支出存在时滞 ，时滞有短有长。

广发证券资深宏观分析师钟林楠表示
，现有的流动性管理工具，7天逆回购在期限上不一定能完全匹配 ，同时也会面临存续规模不断扩张的问题；1年期MLF成本偏高
，期限又过长；降准是一次性释放大量资金，不容易回收
。买断式逆回购可以释放中期流动性 ，既能匹配期限，成本也比MLF低
，也能及时回笼。

此外，央行也可能通过国债净买入投放流动性 。今年8月央行首度开展国债买卖操作 ，今年8-10净买入规模分别为1000亿、2000亿 、2000亿
。

国债净买入投放的长期流动性也可置换到期MLF。如今年8月
，央行全月净买入国债债券面值为1000亿元，意味着央行向市场净投放1000亿元流动性 。而8月MLF净回笼1010亿元
。上述操作意味着央行通过国债净买入投放的流动性和MLF净回笼的规模大体相当 ，中长期流动性保持了平稳。和买断式逆回购一样
，国债净买入的情况也是在月底公布 。

降准或将到来

今年7月，央行公告称 ，从即日起
，公开市场7天期逆回购操作调整为固定利率
、数量招标，14天逆回购也是如此
。而MLF则是固定数量、利率招标。

11月一年期MLF招标利率情况为：最高投标利率2.30% ，最低投标利率1.90%
，中标利率2.00%，中标利率与上月持平 。主要因为作为政策利率的7天期逆回购操作利率并未调整
。

王青表示 ，淡化政策利率色彩后，MLF操作利率“随行就市 ”
，会跟进市场利率同步波动。近期政策利率 、LPR报价等市场基准利率及MLF操作利率保持稳定，根本原因在于一揽子增量政策出台后 ，10月宏观经济景气度上行
，楼市显著回暖，主要经济指标普遍改善 ，当前进入政策效果观察期 。

按照财政部的安排
，12月还有万亿再融资置换专项债发行，供给压力较大 ，市场预计央行预告的降准即将到来。

王青表示
，后期央行将继续通过降准、在二级市场买卖国债
、开展买断式逆回购操作，以及适量续作MLF等方式 ，适时向市场注入中长期流动性
，配合地方债顺利发行
。其中，年底前再度降准0.5个百分点的可能性很大。

民生固收的研报称 ，长期限地方置换债的集中供给或加大长债和超长债的调整压力，在支持性的货币政策基调下
，预估央行将配合运用买断式逆回购、MLF投放和国债买入等货币工具呵护流动性，且年内降准仍有可能 。考虑到11月下旬和12月上中旬将迎来地方置换债的供给高峰 ，或是央行降准较为适宜的时间窗口
。

“四季度降准
”央行此前已有预告。央行行长潘功胜9月24日在国新办发布会上表示
，预计年底前视市场流动性情况择机进一步降准0.25-0.5个百分点 。

在此次缩量续做后，MLF余额已降至6.2万亿
。后期随着买断式逆回购 、国债净买入置换MLF ，MLF余额还将进一步下降。

MLF创设于2014年
，2019年LPR改革后，LPR与MLF利率挂钩 。通过LPR报价等一系列改革 ，MLF既可以影响货币市场
、债券市场利率
，还可以影响存贷款利率，成为最重要的政策利率
。但今年6月 ，央行明确7天逆回购操作利率作为政策利率后
，MLF余额逐步下降。