财说 | 股价四连板后连续下跌，揭开国旅联合的”真面目”|界面新闻 · 证券

业绩预亏的国旅联合（600358.SH）股价一反常态，先涨后跌 。

国旅联合预计2024年归母净利润-7700万元至-5500万元 ，与上年同期-1253.32万元相比,亏损扩大。在这份业绩预告发布后，因为搭上小红书概念已录得两连板的国旅联合继续涨停
，实现了四连板
。直到1月20日公司股价开板，连跌三天。

国旅联合亏损扩大会是潜在风险吗？

小红书概念股

国旅联合这波股价上涨主要搭上了小红书概念股的东风 。

这波小红书概念股行情炒作的个股主要有三条主线：一类是在B站 、快手、小红书等新媒体平台为客户提供整合的数据营销方案的传媒类广告公司或MCN公司 ，如遥望科技（002291.SZ）
、引力传媒（603598.SH）、天下秀（600556.SH）等
，其中遥望科技和天下秀在收获三个涨停板之后开板，但仍继续上涨
。

第二类是在为品牌提供在小红书上的推广等服务的电商类代运营公司。如壹网壹创（300792.SZ） 、利欧股份（002131.SZ）等，壹网壹创连续录得三个20厘米涨停板 ，是目前为止涨幅最高的企业 。

第三条炒作主线是关联性最弱的
，即在小红书平台进行宣传推广或者在小红书上开有店铺的公司
。如歌力思（603808.SH）
、皮阿诺等品牌方。这条炒作主线个股的涨幅远不及前两条主线的代表个股 。

国旅联合因其子公司北京新线中视文化传播有限公司（下称“新线中视 ”）而成为了小红书概念股
。那么，新线中视和小红书的业务关联程度如何呢？

有争议的收购

新线中视成立于2013年 ，业务模式是为客户提供从策略方案、创意延展执行推广
，到广告采买执行 、效果跟踪问效等完整的全案服务。公司核心客户包括网易
、腾讯等头部游戏厂商，投放的主要媒体为B站、抖音 、快手
、小红书等互联网媒体 。新线中视在B站资源投放最多 ，小红书投放资源所占比重并不高
。

国旅联合收购新线中视颇有争议。2017年，国旅联合以8000万元收购新线中视40%的股权
，并以4490万元增资新线中视，交易完成后 ，国旅联合持有新线中视51%股份
，成为其控股股东 。

国旅联合跨界收购新线中视的投资并没有达到预期。在2017-2019年业绩承诺期内，新线中视仅完成了业绩承诺的64.56%
。对此 ，新线中视原股东（毅炜投资和卢郁炜）以现金和股权转让的方式完成相应业绩补偿。

然而在新线中视业绩下滑情况下
，2020年底，国旅联合再度以9940万元现金收购关联方毅炜投资和卢郁炜持有的新线中视28%股权 。收购完成后 ，国旅联合对新线中视的持股比例提升至85.93%
。这次收购新线中视的估值达到3.55亿元
，比前一次收购约2.5亿元的估值有所增值。而这次承诺的业绩2020年至2022年的净利润分别不低于2180万元、3650万元和3650万元，远低于前一次业绩承诺 。即使如此 ，新线中视这三年实际完成的业绩合计仅有3272.03万元
，业绩承诺完成率不足四成
。

新线中视的核心业务是基于B站的媒体资源，开展游戏互联网广告业务。2024年4月起 ，B站游戏行业代理商由2023年度的4家扩大至9家，行业内竞争进一步加剧 。媒体供应商的返点政策调整
，新线中视的利润空间被进一步压缩
。到了2024年中报时，新线中视亏损167万元。媒体端返点的下调对新线中视的影响是长期的 ，这家公司的盈利前景并不乐观 。

退市风险和资产注入预期

即使如此
，新线中视还是成为了国旅联合最主要的收入来源
。新线中视2024年中报贡献营业收入1.64亿元，占国旅联合总收入的82%。

国旅联合的业务有三个板块 ，第一个是以新线中视为载体的互联网广告业务；其次
，国旅联合2024年初以5000多万元现金收购江西省海际购进出口有限公司100%股权布局“跨境购
”业务 。这部分业务在2024年上半年实现2600余万收入，亏损166万元；第三部分就是旅游板块业务 ，营收500余万元
，亏损543万元。

随着史上最严退市新规全面实施，经营状况堪忧的国旅联合也要小心了
。

退市新规中对于主板上市的公司 ，财务类强制退市规定：“连续两年扣非净利润为负且营业收入低于3亿元
，将被实施退市风险警示；若第三年仍未达到3亿元，则直接退市。”国旅联合扣非后归母净利润2020年来都是亏损的 ，此前已经经历过退市风险预警，后来通过收购新线中视来而摘帽 。国旅联合目前之所以没有退市
，是因为其营收规模大于3亿元这条线
。国旅联合在新线中视业绩连年下滑的情况下仍大幅溢价收购其剩余股份，可能是看重了其营收规模 ，以达到保壳的目的。

截止2024年三季度
，国旅联合的营业收入为2.89亿元 。当然，2024年新收购的“跨境购 ”业务可能是国旅联合为保壳埋下的又一粒种子
。

事实上 ，市场对于国旅联合一直都有资产注入的预期。2019年初
，国旅联合控股股东变更为江西省旅游集团股份有限公司，实际控制人变更为江西省国资委 。由于国旅联合也有旅游业务 ，因此
，江西省旅游集团承诺通过资产重组 、股权置换
、业务调整等多种方式在五年内（2019年起）解决同业竞争问题
。2023年初，江旅集团启动整体上市 ，并筹划重大资产重组。根据调整后的方案
，江旅集团拟通过国旅联合以股份发行的形式，收购其掌控下的多家子公司股权 。涉及资产包括酒店度假村、航线运营等业务
。2023年9月 ，江西国资委同意了重组方案。然而，由于本次交易历时较长
，相关市场环境较本次交易筹划之初已发生变化，国旅联合在2023年12月5日宣布终止重大资产重组事项 。这次资产注入以失败告终。

国旅联合虽然是这波小红书概念股相对核心的标的 ，但由于其本身盈利能力存在重大风险
。而且
，此前的资产注入也以失败告终。四连板后，国旅联合股价已经上涨46% ，追高有风险 。